基金经理操作现分化谁在乐观，谁在谨慎？

xinwen.mobi · 发表于 2025-11-10 12:40:29

基金经理操作现分化，谁在乐观，谁在谨慎？
市场波动的浪潮中，有人星夜赶科场，有人辞官归故里。

“经济有可能在之后迎来相对较好的状况，存款资金有可能慢慢从债市流向股市。”兴证全球基金谢治宇在2025年9月的一场直播中表达了对股市的乐观预期。

而当上证指数一度站上4000点整数关口后，A股市场的博弈骤然加剧。有基金经理坐享科技赛道红利，旗下基金净值一路飙升；有基金经理则错失行情，表现焦虑难安；也有基金经理对科技行情表现出泰然自若心态。

这种鲜明的对比，勾勒出当前基金经理群体在操作策略上的显著分化。

01 市场分歧加剧
“指数新高与结构调整并存” 成为当前A股市场的真实写照。

2025年10月28日，上证指数时隔十年首次迈过4000点大关，但市场热情并未被真正点燃。

成交额在2万亿元上下徘徊，部分高位板块近日甚至遭遇较大幅度调整。

市场分歧的深度从基金三季报数据中可见一斑：规模超50亿元的主动权益基金产品中，超四成在三季度行情上涨背景下反而选择下调股票仓位。

同时，三季度末主动偏股型基金的总份额环比减少了1634亿份，单季度净赎回份额较上一季度扩大了1099亿份。这显示资金在基金净值大幅上涨之际反而赎回更多。

华南一家公募基金的投研负责人指出：“当前市场演进节奏与结构分化程度均超出预期，一定程度上高估了短期需求增长的强度与持续性。”

02 “小登”与“老登”的投资哲学
市场分化催生了“小登”与“老登”这两类投资群体的鲜明对比。

“小登”们积极拥抱科技浪潮，聚焦AI、人形机器人、大模型、智能车等新兴科技赛道。

而 “老登”们则坚守价值投资理念，青睐白酒、地产等传统资产，言必谈股息分红、安全边际。

南方基金恽雷甚至自嘲自己略显“老登”的投资组合远远落后市场；宁泉资产也在月报中表示“由于我们并不追逐热点，以及持有大量的老登股票，三季度净值只能是慢慢的爬行。”

这种分化不仅是代际差异，更反映了对市场核心命题的不同回答：营收高增但预期更乐观的科技，依然疲软但估值相当低的内需，谁才是市场的下一站？

03 乐观者的布局
部分基金经理对市场前景保持乐观，并积极布局。

谢治宇认为，“具备价值的资产整体水位将不断抬升”。他强调以科技创新为代表的增长动能和企业长期稳定的分红回报机制，将成为影响市场的两大重要力量。

金信基金等乐观派认为，科技板块成为牵引市场上行的核心引擎：“不妨沿着‘自主可控+产业趋势’主线布局——半导体设备与材料、AI算力与应用、高端制造中的工业母机等方向。”

杨锐文指出，科技产业的发展遵循着螺旋式上升的内在规律，过程中的曲折与调整是常态。他特别强调中国企业在AI领域的进步：“大家突然发现，我们的算力落后还可以通过提升训练效率和降低训练成本来弥补。”

在操作层面，主动权益基金经理在三季度大幅加仓半导体、消费电子和通信设备等领域，电子行业成为历史上首个主动权益基金持仓超过25%的申万一级行业。

04 谨慎者的选择
面对市场的火热，不少基金经理选择了谨慎。

交银施罗德基金经理郭斐大幅加仓价值风格的标的，对重仓股中的银行、消费相关标的均作出了明显增持动作。

他在近6个季度完全转向价值风格投资，甚至让银行股“霸榜”其重仓组合。

郭斐解释：“从周期思维审视，顺周期、金融等领域部分公司正在经历周期底部，ROE所处的周期位置会让组合留有足够的安全垫，可观的股息回报同样可以降低产品的回撤比重。”

大成基金徐彦在基金季报中写道：“一季度少数板块的涨幅让人瞠目结舌，真不知道该赞叹科技还是感慨人性。”

交银趋势优先基金经理杨金金则认为，今年一季度的主题行情达到了极致的高潮，“我们很难因为上涨的趋势和市场火热的环境而买入。”

05 科技赛道的高估值争议
科技赛道的高估值成为争议焦点，甚至科技股的受益者也开始提示风险。

中欧基金冯炉丹提醒投资者必须清醒认识到，AI板块整体估值已不再处于低位区间，“部分热门概念股的估值甚至包含了对未来多年高速成长的乐观预期。”

她建议投资者将AI作为整体资产配置的一部分，通过行业和资产类别的分散，平滑未来的收益波动。

永赢数字经济智选在季报中直言：“任何风险资产都不是只涨不跌的，要当心估值扩张周期后的均值回归。”

银华基金焦巍直接表达了坚守其“不参与”的立场，在季报中强调：“越是‘牛市’思维盛行，越需要避免被叙事裹挟，一个良好的牛市也不可能脱离估值的引力，把树长到天上去。”

这种对高估值的担忧并非A股独有。《大空头》原型Michael Burry以约80%的仓位押注英伟达和Palantir看跌期权。

06 “内需”领域的坚守
错过科技行情的基金经理，大多更关心“内需”的机会，期待物价在反内卷下走出低迷。

鹏华基金陈金伟表示，因没有持有科技股，其产品大幅落后，但他仍坚持以“内需”为投资主线，将组合头寸集中在了可选消费，尤其是服务性消费领域。

易方达张坤重申了内需的重要性——“在基础概率上，中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土”。他仍然是商品消费之白酒的忠实粉丝，四大白酒“茅五泸汾”仍然以接近顶格的比例撑起了易方达蓝筹精选近40%的仓位。

半夏投资李蓓继续看好地产股，认为“地产行业在大量出清下，竞争格局改善，剩者为王的头部企业因此可以更好地控制拿地、融资等成本，创造利润空间。”

工银战略转型基金经理杜洋在地产板块重仓布局，在减持“估值水平提高后中长期性价比下降”的银行股后，其三季度的重仓组合均由地产开发商及上下游产业链龙头所构成。

07 业绩分化与后市展望
在4000点的当下，基金经理们的业绩表现呈现“冰火两重天”的分化。

一边是40余只基金近一年业绩翻倍，成为市场瞩目的旗帜；另一边则是200余只基金近一年业绩仍处于亏损状态。

在科技股爆发的时期，重仓科技行业的基金经理自然能够坐享科技红利；而那些未能及时布局热门行业的基金经理，则需要面临市场质疑。

展望后市，基金经理们对市场走势的预测众说纷纭，充满了不确定性。

博时基金预计，接下来微观流动性仍然将延续充裕的状态，但需要注意的是两融等高风险偏好资金的变化，可能将加剧市场的波动。

兴证全球基金任相栋认为：“在处理好波动的情况下，2025年A股有望取得正收益的投资回报。”

市场总是会在过度悲观和过度乐观之间摇摆，但优秀的基金经理们往往能够在喧嚣中保持冷静。正如一位基金老将所言：“悲观者睿智，乐观者盈利。审慎乐观，更易走远”。

在当下市场环境下，投资者或许应当适当远离短期噪音，关注企业内在价值和长期产业趋势，方能在市场波动中把握真正的投资机会。

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