表里不一，这份9月非农到底有多惨淡

xinwen.mobi · 发表于 2025-11-22 23:50:15

表里不一，这份9月非农到底有多惨淡？
一份表面亮眼的就业报告，背后却是77年来最惨淡的开学季就业表现和一场史诗级的统计调整。

“千万别被+11.9万这个标题数字冲昏头脑”——这份原定10月发布、因政府停摆而迟到的9月非农报告，表面大幅打脸悲观预期，实际却隐藏着美国劳动力市场令人担忧的疲软信号。

在过去多年追踪非农的生涯里，很少见到一份报告像这次一样“表里不一”。它几乎完全依靠一个前无古人、后无来者的超级季节性调整系数，才从原本大概率是负增长的原始数据里“死里逃生”。

01 原始数据：77年未见的惨淡
抛开季节性调整的粉饰，美国就业市场的真实状况令人震惊。

未经季节性调整的9月就业人数仅增加31.7万人，这不仅是2025年最差的9月，更是自1948年有记录以来77年间同期第四差的表现。

回顾历史，9月因新学年开学、暑假结束返工、零售业备货圣诞季等因素叠加，历来是就业旺季。往年9月原始就业增量通常在50万-65万之间，甚至更高。

而今年9月几乎“颗粒无收”，表明美国经济的自然雇佣冲动已衰退到危险边缘，连最该旺的季节都旺不起来。

02 统计魔术：史诗级调整救场
在这份惨淡的原始数据基础上，美国劳工统计局进行了一场前所未有的“统计魔术”。

该局今年给9月准备了一份 “世纪大礼包”——有记录以来最高的季节性调整系数。这一系数直接将就业人数从31.7万抬升到11.9万，凭空增加了约8.7万个工作岗位。

过去75年间，9月的平均季节因子大约把原始数据向上调整38万左右，而今年的调整幅度推至历史极值。

若采用常规调整系数计算，9月非农数据本应为负值。用过去十年平均因子计算，应为-2.8万；用疫情后五年平均因子计算，也为-1.1万。

只有今年这个“离谱到极致”的放水因子，才让11.9万勉强站在正值区间。

03 质量堪忧：低端岗位撑起的复苏
即便经过大幅调整，9月就业数据的质量也低到尘埃里。

仔细分析11.9万新增岗位的构成，真正有含金量的岗位几乎没有。休闲酒店餐饮业增加4.7万人，这些基本是时薪15美元左右的服务员、厨师助理等低薪岗位。

教育、医疗和社会工作部门增加5.9万人，其中相当一部分是学校临时工和医院为外籍护士提供签证担保的岗位。

而制造业、建筑业、交通仓储、批发零售、金融、专业商业服务、信息科技等行业全部零增长或负增长。

这哪里是健康的就业复苏？这根本是 “低端岗位+政府兜底”的最后挣扎。政府部门的就业虽增加2.2万人，但在10月政府停摆裁员的背景下，这一增长的意义被大幅削弱。

04 领先指标：劳动力市场已亮红灯
除了就业数据和结构问题，更多领先指标显示美国劳动力市场正在失去动力。

薪资增长明显放缓，9月时薪环比仅增长0.2%，年化增速跌至3.0%，创2021年4月以来新低。

更令人担忧的是续请失业金人数已悄然升至2021年12月以来最高点，接近195万。这表明一旦失业，重新找到工作的平均时间正大幅拉长，就业市场已从“人挑工作”彻底翻转成“工作挑人”。

同时，失业率上升至4.4%，连续第四个月攀升，达到2021年9月以来的最高水平。

黑人女性的失业率更从6月的5.8%上升至9月的7.5%，这种弱势群体就业指标的恶化往往是整体劳动力市场疲软的前兆。

05 特殊因素：医疗岗位暴增的黑色幽默
9月医疗行业表现亮眼，但这背后隐藏着不小的隐患。

Indeed平台数据显示，提供移民赞助的医疗岗位占比已从2021年的不到8%飙升到现在的32%。

这些新增岗位中，有相当比例是医院为防止外籍护士、技师被移民海关执法局突击带走，而紧急提供的“签证担保+绿卡赞助”岗位。

更值得担忧的是，《平价医疗法案》额外350亿美元补贴将在2025年12月31日彻底到期，预计导致2200万美国人医保保费暴涨30%-80%，医院财务将瞬间承压。

这些“临时救命岗位”大概率会在2026年一季度集中消失，形成新一波裁员潮。届时，医疗行业可能从 “吸纳就业大户”变成“裁员大户”。

06 前景展望：美联储的艰难抉择
这份矛盾重重的非农报告，为美联储未来的政策路径蒙上阴影。

BNP Paribas的经济学家指出：“对美联储而言，这些进展增加了其12月会议的不确定性。我们仍预期降息25个基点，但这现在是一个势均力敌的决定。”

市场已经用资金投票：美债多头被踩爆、空美元头寸大赚、降息交易全面王者归来。

然而，美联储内部对于下一步行动存在严重分歧。10月会议纪要显示，“许多”美联储官员认为在2025年剩余时间内保持利率稳定可能是合适的。

银河证券的分析师指出，12月美联储可能“不想降”，但从实际经济状况看“应该降”。

看看就业报告公布后的市场反应吧：美债收益率下行，美元指数先下滑后震荡上行，黄金小幅上涨。市场已经看穿了这份报告华丽外表下的真实困境。

真正的风险从来不是“数据太好”，而是就业市场的“假象”在最不该破的时候，突然被彻底撕碎。当10月数据可能低至-9万甚至更糟时，美联储面对的将不再是一场数据修正游戏，而是经济现实的有力反击。

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