华泰证券：市场波动加大关注超调板

xinwen.mobi · 发表于 2025-11-22 22:10:40

华泰证券：市场波动加大关注超调板块机会
市场情绪性交易明显，部分优质资产可能被“错杀”，反而创造布局机会。

华泰证券近日发布研报指出，近期国内股市波动加大，源自科技和顺周期叙事“青黄不接”及流动性边际收紧，杠杆仓位和情绪交易进一步放大了波动。

研报认为，中国资产重估主线脉络、资金寻求核心资产诉求未变，当前调整为后续表现创造更加健康的环境。

由于近期情绪性交易明显，可能“错杀”部分优质资产，反而创造布局机会。

01 波动根源：叙事“青黄不接”与流动性收紧
市场波动的触发原因可归结为两大因素：叙事驱动力“青黄不接”和流动性环境边际收紧。

科技叙事动力减弱，全球风险资产呈现risk off态势，AI相关资产普遍回撤。

从10月底至今，美股头部七姐妹中特斯拉、亚马逊、英伟达和Meta分别下跌13.3%、11.1%、10.8%、9.1%。

恒生科技、创业板指、日经225和纳斯达克分别下跌8.7%、8.4%、7.2%、6.9%。

然而，期待成为下阶段驱动力的顺周期经济数据并未明显好转。

10月新房成交面积和金额同比降幅走阔至18.8%和24.3%，中国工业增加值同比、投资和消费都有不同程度的放缓。市场目前处于无催化剂和交易主线的空窗期。

02 流动性边际收紧：全球资本环境的转变
流动性环境近期呈现边际收紧态势，主要表现在四个方面：

成交活跃度下降：A股近期日成交额回落至2万亿元以下，较Q3中枢显著回落，换手率也从Q3约5%中枢回落至当前约4%。

南向资金流入趋缓：10月以来南向资金日均净流入从9月的84.1亿降至57.5亿港币附近。

国内机构港股仓位普遍较高、浮盈较多是主要原因，也有季节性因素。

美元流动性压制：从量上看，美国银行间准备金规模/商业银行总资产大幅回落，并在11月低于准备金适度充裕临界值12%。

从价上看，12月FOMC降息概率从10月中旬的接近100%降至当前仅30%。

供给压力增加：年底港股解禁金额提升较快，12月港股潜在解禁金额约1200亿港币，对比来看，9、10、11月解禁金额约121亿、624亿、701亿。

叠加前期市场杠杆仓位普遍较高，上述扰动也可能触发技术性回调。

截至11月20日，A股融资余额达2.43万亿元，仍处于年内较高水平。

03 后市判断：调整酝酿布局机会
华泰证券认为，近期市场调整主要来自资金、技术、情绪和预期的变化，基本面因素变化不大。

综合A股支撑点位和港股的情绪指标判断，当前下跌正在“酝酿”买入机会。

基本面有支撑：港股和A股上市公司盈利或已经确认拐点，或即将确认拐点。

风险偏好或中枢上升：人民币汇率迈入升值通道、中美关系进入相对稳定期。

政策预期可期：国内地产和美股表现“坏消息或是好消息”，若继续走弱可能催化更多政策预期。

A股回调已初具空间感，资金供给侧压力有望改善。

模型测算显示，当前宏观变量组合下，上证指数“合理”前向PE TTM中枢约13.6x，当前回调已初具空间感。

港股情绪指标为36.4，仍在悲观区间。从该指标指示的操作信号看，指标进入悲观区间意味着上下行风险已经较为平衡，回落至30以下会正式触发买入信号。

04 行业布局：去伪存真把握机会
拉长时间看，国内资产重估主线脉络未变，资金寻找核心资产的诉求也未变。

全球资产波动率上升后，配置思路需要从此前普涨时侧重博弈思维，到更加要去伪存真。

A股布局方向
对于A股，高波动率下需要提升对于安全边际的考量，主要来自三个方面：

拥挤度安全边际：筛选自国庆假期以来涨幅不高、当前估值分位数及筹码拥挤度较低、近期景气有边际改善的品种。

建议关注调味发酵品、休闲食品、养殖业、通信服务、证券等。

基本面安全边际：在财报层面筛选截至三季报供需双向仍在改善的品种。

建议关注纺织制造、商用车、通用设备、稀有金属等。

资产属性安全边际：市场风险偏好回落下高股息资产具备配置价值。

建议继续关注周期型红利（煤炭、化工、钢铁等），及部分潜力型红利（铁路公路、食品加工、环保、建材等）。

若想在科技成长内部做高低切，可关注半导体、创新药等板块。

港股布局方向
港股本轮调整相对A股更早、跌幅也更深，当前位置部分行业已经开始具备性价比。

短期资金避险和高低切：建议关注今年以来表现排名靠后的消费者服务、建筑、纺织服装、家电。

可能被“错杀”行业：8月以来的第三轮重估中，部分行业涨幅有限但近期跌幅反而较大，有更大被“错杀”概率。

关注电子、医药、汽车、轻工制造等。

流动性改善受益板块：12月开始流动性环境或边际改善，港股科技仍有重估机会，建议均衡配置。

市场波动是风险的警示灯，也是机会的探照灯。随着市场情绪指标逐步进入悲观区间，上下行风险已趋于平衡，当前调整为后续表现创造更加健康的环境。

华泰证券提示，左侧投资者可以逐步建仓，对胜率要求更高或偏右侧的资金，可等待港股核心企业发布财报以及密集解禁期结束。

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