营收狂飙2386%与利润暴跌1184%，AI算力板块的冰与火
全球资本市场的AI狂欢背后，一份份迥异的财报正揭示着这个行业残酷的生存法则。
“今年前三季度营收同比暴增2386.38%”——寒武纪的业绩报告仿佛在AI赛道投下一颗照明弹，照亮了整个行业的无限可能。
然而就在同一时段，立昂技术归母净利润同比下滑幅度高达1184.24%。这两家同属AI算力板块的上市公司，用截然相反的财务表现，勾勒出这个行业冰火两重天的现实图景。
在人工智能浪潮与国内算力基建加速的双重驱动下，A股AI算力产业链公司在2025年三季报中交出了一份成色十足却内部分化巨大的成绩单。
01 算力即国力：板块整体景气高企
在“算力即国力”的共识下，政策红利不断释放。今年10月，工信部启动“毫秒用算”行动，目标到2027年基本形成全域覆盖、高效畅通的城域毫秒用算网络能力体系。
这一政策为整个产业链提供了明确的技术升级路径，再次彰显算力在未来智能化竞争中的重要地位。
A股52家拥有AI算力概念的上市公司高景气度凸显。今年前三季度营业收入同比增长的公司数量为36家，占比接近7成；37家公司在前三季度实现盈利，近两成公司净利润实现翻番，高增长企业集群效应显著。
制造业经营状况边际改善，营收、净利同比增速为4.73%、7.75%。军工、新能源、医疗器械等先进制造领域原料需求旺盛，叠加供给结构性收紧，有色金属和塑料制品价格持续突破新高。
02 冰火两重天：业绩分化悬殊
尽管板块整体景气度高企，但个股表现却天差地别。
寒武纪业绩惊人爆发，今年前三季度实现营收46.07亿元，同比大涨2386.38%；归母净利润为16.05亿元，同比扭亏。其中，第三季度单季公司就实现了17.26亿元的营收，同比增长1332.52%，归母净利润则实现5.66亿元。
华龙证券研究员孙伯文分析认为，公司业绩同比高速增长，下游需求强劲。大国博弈背景下，公司作为AI算力国产化领军企业，有望充分受益于国产替代进程。
与此形成鲜明对比的是，立昂技术归母净利润同比下滑幅度高达1184.24%。在52家AI算力概念公司中，15家公司处在亏损态势，净利润同比下降的公司更是高达27家，表明板块内部分化极其严重。
这种现象并非中国独有。在美股市场，尽管AI驱动数据中心公司盈利增长，但股价却出现下跌，形成了一种“收益增长与股票下跌的悖论”。
03 细分赛道对比：算力基础设施最强
从AI算力产业链各环节来看，AI算力基础设施相关领域仍是最强增长引擎。
工业富联以224.87亿元归母净利润水平在52家公司中排名最高，远高于第二名中际旭创的71.32亿元。
今年第三季度，工业富联实现营收2431.71亿元，同比增长42.81%；实现归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%，这是工业富联首次实现单季度净利润破百亿。
云计算需求旺盛带来的云服务商业务增长是工业富联业绩飞升的主要原因。
今年前三季度，公司云计算业务营业收入较上年同期增长超过65%，第三季度单季同比增长超过75%。同期，云服务商业务营业收入占比达云计算业务的70%，同比增长超过150%，第三季度单季同比增长逾2.1倍。
其中，云服务商GPU AI服务器前三季度营业收入同比增长超过300%，第三季度单季环比增长超90%、同比增长超5倍。
04 光模块分化：“易中天”可持续性各异
作为人工智能基础设施建设的核心，光模块是数据传输的基础部件，景气度也很高。
但该板块中有着 “易中天”之称的三家公司（中际旭创、新易盛、天孚通信）却出现了业绩分化。
年初至今，新易盛和中际旭创股价累计涨幅均超300%，天孚通信股价涨幅也超过160%。
但从三季报来看，似乎只有中际旭创增长的可持续性撑起了股价的高预期。
前三季度，受益于AI算力建设，三家公司都实现了营收和归母净利润的双位数大幅增长，但环比数据却出现差异。
仅中际旭创第三季度实现营收利润环比增长，新易盛和天孚通信第三季度的营收环比分别减少3.17亿元和0.48亿元。
并且前三季度，天孚通信已经出现营业成本增幅超过营收增幅的趋势，而新易盛销售费用和管理费用同比增幅高达96.88%和83.81%。
05 研发投入：高景气背后的“烧钱”大战
AI算力行业的高增长背后，是惊人的研发投入。
52家上市公司中前三季度研发费用均值达到5亿元以上，其中5家公司研发费用在10亿元以上。
分别为工业富联（76.06亿元）、紫光股份（37.26亿元）、海光信息（25.86亿元）、浪潮信息（24.70亿元）、通富微电（11.23亿元）。
高研发投入是AI算力行业保持竞争力的关键，但也给企业的盈利能力带来了压力。
回顾历史，即使在业绩不佳时期，主要AI芯片公司也保持了较高的研发投入。
以2024年上半年为例，海光信息研发投入13.7亿元，同比增长11.54%，占营收比例达36.46%。
龙芯中科上半年研发投入共2.77亿元，同比增加3.43%，占营收比例高达126%。
云天励飞上半年研发投入则为1.81亿元，同比增长25.82%，研发投入占营收的比例为62.54%。
而寒武纪上半年研发投入4.47亿元，虽然同比下降了7.27%，但研发投入占营收的比例高达690.92%。
06 产业链各环节：增速与毛利率差异大
从AI服务器产业链各环节来看，不同细分领域表现出不同的增长态势和盈利逻辑。
AI加速芯片行业在2025年第三季度展现出强劲势头，AMD、寒武纪、海光信息等头部厂商营收均实现加速增长，且毛利率整体维持高位，凸显出极强的盈利韧性。
由于全球AI算力需求的持续高涨与行业极高的技术壁垒，领先厂商在供不应求的市场中享有显著的定价主动权。
光模块/光芯片行业在800G、1.6T等高速率产品需求放量的推动下，第三季度营收增速呈现稳中有升的态势。
尽管当前头部厂商的毛利率仍保持稳定，但随着市场参与者大幅增多、产品代际差缩小以及新品放量节奏加快，行业整体的毛利率水平在未来或将面临一定的下行压力。
存储是第三季度业绩表现最为亮眼的行业之一，直接受益于产业供不应求带来的价格上行周期。
行业呈现出典型的“量价齐升”特征，不仅营收规模快速扩张，毛利率水平也实现显著提升，盈利能力大幅改善。
PCB环节已显露出竞争加剧、盈利承压的迹象。
尽管PCB行业营收温和提速，但沪电股份、胜宏科技等头部公司的毛利率在Q3开始下滑，行业产能扩张后价格竞争趋于激烈。
07 中美算力竞争：不同路径下的投资逻辑
中美在算力领域的竞争格局也为AI算力板块的分化提供了宏观背景。
美国采取“战略引领+市场主导”的发展模式。
2025年特朗普政府推出“星际之门”（Stargate）计划，联合软软银、Oracle、OpenAI等企业承诺4年出资5000亿美元建设算力基础设施；同时通过《芯片法案》投入527亿美元补贴本土制造，并强化出口管制，限制中国获取先进技术。
中国则实行“顶层设计+政府推动”的发展路径。
以“东数西算”工程为核心，投资超3万亿元建设八大算力枢纽，通过行政力量快速整合资源、扩大规模。
监管层面强调安全可控，《生成式人工智能服务管理暂行办法》要求内容安全审查与实名制，截至2024年底，302项生成式AI服务完成备案。
这种发展路径的差异直接影响了投资逻辑。6月以来，AI板块内部出现两个明显的分化。
一方面，以PCB、光模块为代表的上游算力硬件开始跑赢中游软件服务与下游端侧应用；另一方面，上游算力硬件内部，以“易中天”为代表的北美算力链大幅跑赢中芯国际、寒武纪等为代表的国产算力链。
08 投资启示：聚焦核心技术与稳定供应链
AI算力板块内部的高度分化，为投资者提供了重要的投资启示。
尽管整个AI算力行业仍处于欣欣向荣的发展阶段，但随着AI产业发展进入深水区，供应链内部的优胜劣汰或将加剧。
拥有核心技术、稳定供应链和清晰客户需求的厂商，才更有可能在这场高强度的竞争中保持稳固地位。
从近期市场表现来看，业绩确定性成为资金追逐的关键因素。
随着关税担忧缓和，叠加北美云厂商重申加码AI资本开支、明年海外光模块需求指引逐步清晰等因素催化，北美算力链中光模块、PCB业绩确定性增强。
而国产算力链以及AI中下游产业链则整体遭下修。
随着AI产业从概念阶段步入商业化落地阶段，市场开始更加理性地审视企业的实际盈利能力和技术壁垒，而非仅仅看重其概念纯度。
资本市场的表现已经指明了方向——6月以来，以PCB、光模块为代表的上游算力硬件开始跑赢中游软件服务与下游端侧应用，上游算力硬件内部，以“易中天”为代表的北美算力链大幅跑赢国产算力链。
两大分化背后的核心是业绩。当潮水退去，谁能真正将AI转化为千行百业的“电力”，谁就能在这场长跑中笑到最后。
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