存储"三剑客"领涨，为何佰维存储步履凝重掉队了？

xinwen.mobi · 发表于 2025-11-10 08:28:52

存储“三剑客”领涨，佰维存储为何掉队？
存储芯片板块上演“冰与火之歌”，佰维存储的基本面与股价走势背道而驰。

存储芯片行业正迎来新一轮上涨周期，资本市场也闻风而动。在这一轮行情中，香农芯创、德明利、江波龙被投资者冠以存储“三剑客”名号，股价强势攀升，成为市场焦点。

而同为存储板块“四大天王”之一的佰维存储却表现凝重，尽管其三季度单季净利润创下2.56亿元的历史新高，却未能改变其在资本市场的相对弱势表现。

这背后并非简单的行情轮动，而是业绩弹性、业务结构与市场预期三重差异共同作用的结果。

01 业绩弹性：陡峭反转与稳健复苏的差距
四家公司业绩分化的核心在于盈利修复的力度和速度。

佰维存储的业绩轨迹呈现出明显的“前低后高”。2025年一季度，公司净亏损高达1.97亿元，创上市以来单季最大亏损。上半年整体净亏损达到2.26亿元。

直到三季度，公司才实现业绩爆发，单季净利润创下2.56亿元的历史新高。

相比之下，“三剑客”的业绩表现则更为凌厉。德明利2025年第三季度单季净利润暴增166.8%，实现从上半年亏损到单季盈利的陡峭反转。江波龙同期净利润同比暴增近20倍，盈利韧性与爆发力更为凸显。

佰维存储虽然三季度单季净利润暴涨563.77%，但从累计指标看，前三季度净利润仍同比大降86.67%。这种业绩回暖节奏的滞后，使得市场对其增长爆发力存有疑虑。

02 业务结构：价值链定位决定周期敏感度
在存储行业的不同细分领域，企业的价值链定位决定了其在行业周期中的站位和议价权。

佰维存储采用“存储芯片研发+封测一体化”布局，业务覆盖嵌入式存储、PC存储、车规存储等多领域。

尽管公司已构建应用于AI端侧的完整产品布局，2024年AI新兴端侧业务收入超过10亿元，同比增长约294%，但多元业务尚处“技术验证→产能释放”阶段，业绩爆发的确定性较弱。

对比来看，香农芯创作为SK海力士核心代理商，轻资产分销模式能更快放大周期红利；德明利以自研主控芯片为核心，覆盖全场景；江波龙则深耕企业级存储等高附加值领域，自研主控帮助其摆脱上游依赖。

佰维存储在高端领域的发展不乏亮点——产品已进入Meta、Google等全球头部品牌的AI/AR眼镜，预计2025年AI眼镜产品收入同比增长超过500%。

但这些亮点尚未被市场充分认可，部分原因在于其消费级通用产品占比仍较高，影响了整体盈利能力。

03 存货的“含金量”：56亿库存的价值重估
在存储价格上涨周期中，存货规模成为衡量企业受益程度的重要指标。然而，不同企业存货的“含金量”却有显著差异。

截至2025年三季度末，佰维存储存货已增至56.95亿元，相比二季度末增加超13亿元。公司表示这一安排是对四季度存储价格持续上涨的预判，也为应对头部客户的旺季订单储备了充足产能。

然而，市场对其存货价值重估的潜力仍持谨慎态度。

德明利（存货59.4亿）的存货聚焦汽车电子、AI/数据中心等高端定制化场景，技术壁垒高、议价权强。江波龙（存货85.17亿）的存货以企业级存储、高端消费电子为主，具有“专业级通用”属性。

而佰维存储的存货以消费级通用产品为主，市场竞争更为激烈，价格涨幅与利润率空间相对有限。

04 订单逻辑：缺乏里程碑式催化剂
大额订单是验证公司实力、打开增长天花板的最强催化剂。

在本次存储行情中，德明利因斩获企业级SSD超级大订单，既推动了股价飙升，又提升了在数据中心领域的份额。而佰维存储则缺乏此类里程碑式的订单支撑，市场想象空间受限。

尽管佰维存储在客户拓展方面取得了实质进展——嵌入式存储产品进入OPPO、vivo等知名客户，SSD产品打入联想、HP等PC厂商，产品还应用于Meta、Google等的AI眼镜等设备——但这些成果是渐进的、分散的，缺乏一个足以引爆市场情绪的“超级订单”。

从产业链地位看，佰维存储前五大客户收入占比达42%，客户集中度较高，若主要客户削减订单，将直接影响业绩表现。

05 未来展望：被低估的价值还是合理的回调
佰维存储的相对弱势，本质上是“多元探索未完全兑现”对阵“多维逻辑全面爆发”、“稳健复苏”遭遇“陡峭反转”的结果。

当市场资金聚焦于德明利、江波龙等业绩弹性充足、订单催化明确的标的时，佰维存储依赖行业整体回暖、高端赛道突破尚在途中的增长路径，自然难以形成足够吸引力。

然而，佰维存储的基本面正在改善，多项布局有望在未来释放价值：

晶圆级先进封测项目将于2025年下半年投产，为客户提供“存储+晶圆级先进封测”一站式综合解决方案。

自研主控芯片持续推进，eMMC（SP1800）已成功量产，UFS（SP9300）预计2025年内完成投片。

H股上市申请已提交港交所，进一步拓宽融资渠道，强化全球市场布局。

短期来看，佰维存储的表现仍受制于市场对业绩弹性与订单能见度的偏好。中长期而言，随着公司晶圆级先进封测项目投产、自研主控芯片放量以及AI端侧布局收获成果，其“存储芯片研发+封测一体化”模式的价值有望获得重估。

随着存储价格持续回升，佰维存储的毛利率已从一季度的1.99%低点，提升至三季度的21.02%，显示出强劲的盈利修复能力。

资本市场总是在业绩弹性能见度与长期战略价值之间不断重新校准天平，而佰维存储正处在这一校准过程的中心。

		自动登录	找回密码
密码			立即注册