A+H板块持续扩容 AH溢价呈现分化
同一家公司，在不同的市场，正被贴上不同的价签。
恒生AH股溢价指数近期在波动中小幅回升，从9月末的117.21点升至11月7日的118.42点。这一细微变化背后，是A+H板块持续扩容下更为复杂的价差重构。
今年以来，该指数累计下跌逾17%，甚至曾在9月22日盘中跌破117点，创下六年多新低。
随着A股公司赴港上市热潮涌动，昔日A股普遍高于H股的格局正在被打破，宁德时代、招商银行等优质企业甚至出现罕见的A股较H股折价现象。
01 板块扩容：港股市场迎来A股龙头企业
2025年，港股IPO市场迎来爆发式增长。前10个月加上11月初的募资总额达到2438.55亿港元，是2024年全年IPO募资总额的2.77倍，时隔四年再次突破两千亿港元大关。
A股企业成为赴港上市的核心力量。
截至2025年3月底，已有10多家A股上市公司递表申请在香港上市。到4月8日，这一数字已超过30家，其中不乏宁德时代、恒瑞医药、海天味业等市值千亿的龙头企业。
港股市场为何能吸引如此多的A股公司？德勤中国华南区主管合伙人欧振兴指出，港股市场为出海企业提供国际资金与品牌曝光，助力全球化战略。
此外，港股IPO审批流程优化，百亿港元市值A股公司可获快速审批。
02 溢价重构：从普遍高溢价到结构性分化
长期以来，A股相对H股存在系统性溢价是两地市场的常态。然而，2025年这一格局正在被打破。
绝大多数A股仍维持对H股的溢价，但溢价程度已明显收敛。截至11月7日，在166只A+H股中，溢价率超过100%的仅有30家，其中6家溢价率在200%以上。
弘业期货、中石化油服、浙江世宝的溢价率分别为230.18%、229.26%和220.87%，居于前三位。
与此同时，部分优质蓝筹股出现“价格倒挂”。截至11月7日收盘，有5只A+H股出现H股溢价现象，分别是宁德时代、招商银行、恒瑞医药、美的集团和潍柴动力。
其中宁德时代“价格倒挂”的幅度最大，溢价率为-22.303%。
03 行业逻辑：不同行业的溢价差异显著
AH股溢价现象背后，有着明显的行业逻辑。从出现价格倒挂的股票来看，主要集中在金融、消费和医药板块。
这些行业的特点是现金流稳定、股息率较高、业务模式成熟，更符合海外机构投资者的偏好。
相比之下，A股投资者更青睐成长性强、概念新颖的公司，这导致不同行业的AH股溢价率出现显著分化。
光大国际证券策略师伍礼贤表示，不同行业在两地的溢价率也不尽相同：传统上券商股、航空股、基建股等普遍存在高溢价，而部分资源股、原材料股、家电股则属于溢价较低的板块。
04 资金流向：南向资金与外资共同重塑估值
资金流动是影响AH股溢价的关键因素。2025年以来，南向资金大举买入港股，推动了港股的走强。
截至9月22日，南向资金合计流入港股市场11224.67亿港元，主要买入可选消费、金融、信息技术、医疗保健板块。
南向资金成交额占港股总体成交额比重加速抬升，驱动AH股溢价持续回落。
与此同时，外资也在近期加大了对港股的配置。高盛主经纪商数据显示，今年8月，全球对冲基金对中国股市（包括A股和港股）的净买入量达到2024年9月以来的新高。
国泰君安海通海外策略首席分析师吴信坤表示，今年5月至7月末，外资买入港股已出现阶段性改善的迹象，其中长线稳定型外资累计流入约677亿港元。
05 市场差异：投资者结构与交易机制的影响
AH股溢价现象长期存在的背后，是两地市场在投资者结构、交易机制等方面的根本差异。
华泰证券认为，投资者结构差异是溢价产生的底层因素之一。港股相对A股有更高的外资占比，而A股则以本地投资者为主。
此外，交易制度差异也不容忽视：港股无涨跌停板限制、存在做空机制且相对有更高的红利税。汇率风险、流动性风险等则是建立在这两个底层因素上的作用因子。
青波鸣资本董事长习青青强调，流动性差异也是重要原因：“在这波行情之前，港股每天成交量就1000亿港元左右，而A股达到上万亿元，流动性好肯定更有议价权，所以A股较H股存在溢价很正常。”
06 未来展望：AH溢价分化仍将延续
对于AH股溢价的未来走势，市场观点存在分歧。
开源证券策略首席分析师韦冀星判断，在“AI+”赋能下互联网和科技巨头叙事逻辑进一步强化，AH股溢价率有望回到2016年至2019年的相对低位。
华泰证券则认为，AH股溢价未来可能维持低位，下行空间已经收窄，但现阶段行业和赛道选择或更为重要。
华东某券商资管业务相关负责人认为，AH股的溢价率仍有进一步收敛空间：“沪港深一体化不断深化，对H股盈利信息了解更为充分的南向资金将持续增配港股，持续提升对H股的风险偏好。”
随着两地市场进一步融合，跨市场估值差异的波动或将成为常态。
在AH股溢价结构分化加剧的背景下，拥有坚实基本面与核心竞争力的龙头企业，其估值将更具韧性，而缺乏业绩支撑的标的，其估值波动与两地价差可能会进一步加剧。
AH股溢价指数的波动仿佛一面镜子，映射出两地市场资金流向、投资者结构和市场情绪的变化。随着A+H板块扩容加速，已有166只A+H股，这一板块已成为连接A股与港股市场的重要纽带。
市场分化仍在持续。那些具备稳固定价锚、能够穿越市场波动的优秀上市公司，有望在复杂分化的市场中脱颖而出，成为投资者资产配置的核心标的。
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