风暴中的英伟达！科技行情见顶了吗？

xinwen.mobi · 发表于 2025-11-24 09:51:26

风暴中的英伟达！科技行情见顶了吗？
AI芯片巨头交出史上最强财报，股价却意外下跌，华尔街在分歧中寻找科技股的方向。

英伟达再次创造了历史。2025年11月，这家芯片巨头公布第三财季业绩：营收570亿美元，同比增长62%，净利润319亿美元，同比增长65%，并给出下一财季营收650亿美元的强劲指引。

然而市场却反应冷淡——财报发布后，英伟达股价不涨反跌。

与此同时，微软、Meta等科技巨头也遭遇了同样的命运，超预期的财报换来的却是股价下滑。这种现象不禁让人质疑：持续两年多的AI狂潮是否已经到达顶峰？科技行情即将终结吗？

01 辉煌业绩：英伟达的“史上最强”季度
在AI浪潮的推动下，英伟达创造了企业史上罕见的业绩神话。第三财季570亿美元的营收和318亿美元的净利润，让众多科技企业望尘莫及。

公司毛利率保持在惊人的73.4% 水平，证明了其在该领域强大的定价能力。

数据中心业务已成为英伟达无可争议的增长引擎，该部门营收达512亿美元，同比增长66%，占据公司总收入的近90%。

首席执行官黄仁勋在声明中表示：“Blackwell销售异常火爆，云端GPU已售罄”。

英伟达的业绩爆发并非孤立现象。从微软Azure云业务约40%的增长，到Meta尽管净利润大幅下降仍保持26%的营收增长，科技巨头们都在AI浪潮中获益匪浅。

02 市场悖论：超预期业绩与冷淡股价的反差
然而，资本市场对这些科技巨头的亮眼业绩却出奇地冷淡。英伟达股价在财报公布后连续两日下跌，截至11月21日，当月跌幅已达11.66%。

同样的故事在微软上演——尽管交出营收776.7亿美元、同比增长18%的亮眼成绩单，公司股价在盘后交易中依然下跌，11月跌幅超过8%。

“业绩超预期，股价却下跌”的反常现象引发了市场广泛关注。这种背离显示投资者心态已从盲目追捧转向理性审视，对AI商业模式的可持续性产生疑虑。

摩根士丹利分析师指出：“当最亮眼的业绩遇上最冷淡的市场反应，美股的AI叙事正从‘共识’走向‘分化’。”

03 泡沫之争：华尔街的分歧与资金动向
面对科技股的高估值，华尔街对“AI泡沫”的争论日趋白热化，机构投资者之间出现显著分歧。

桥水基金创始人瑞·达利欧认为，尽管估值已处在偏高位置，但缺乏触发泡沫破裂的关键条件，“现在并不是从AI相关资产抽身的时候”。

高盛也持乐观态度，认为科技板块的上涨“是由基本面增长而非对未来增长的非理性投机所驱动”。

然而，谨慎的声音同样存在。电影《大空头》原型迈克尔·伯里披露了对英伟达和Palantir的空头头寸，同时指责科技巨头对营收作出了不实陈述。

资金动向直接反映了这种分歧。彼得·蒂尔旗下基金三季度清仓英伟达，桥水基金将英伟达的持仓从723万股降至251万股。

而巴菲特旗下伯克希尔公司却出人意料地首次建仓谷歌母公司Alphabet，持仓规模达43亿美元。

04 隐忧浮现：资本开支与商业化的困境
市场最大的担忧在于，科技巨头们在AI基础设施上的快速扩张需要巨额资金支持，但投资回报周期与商业化节奏仍不明朗。

Meta将其全年总支出预估的下限提高了20亿美元。在上调后，Meta预计其全年支出将在1160亿～1180亿美元之间。

更早些时候，Meta、Alphabet和甲骨文接连完成了百亿美元级别的债券发行，部分债券期限长达40年。此举让一些投资者担心，这些公司可能正在转向更高的杠杆水平。

迈克尔·伯里直言不讳地指出：“真正的最终需求极其微小，几乎所有的客户都是由其经销商提供资金支持的。”

花旗银行分析师在报告中写道：“若无法出现更大规模的产业级应用落地，如此巨量的资本开支或将面临回报率下行的风险。”

05 A股映射：科技板块的回调与机遇
美股的科技股波动已引发全球连锁反应，A股科技板块也迎来明显回调。

回顾A股科技板块本轮牛市，多数板块在2024年2月完成“熊市切换牛市”，随后走出了轰轰烈烈的多轮上涨行情，龙头板块最大涨幅已超4倍。

印制电路板（PCB）、通信设备成为表现最强势的两个细分领域，本轮牛市最大涨幅分别为440.3%、391.0%。

然而，10月以来美国、A股科技板块均出现了非常明显的回撤。英伟达股价最大回撤超15.6%，大超预期的三季报依然没有推动公司股价回升。

A股电子板块最大回撤超17%，计算机板块最大回撤14.6%，通信板块最大回撤14.5%，传媒板块最大回撤13%。

06 未来走向：AI是泡沫还是未来？
面对市场的疑虑，富国基金相关人士表示：“AI产业长坡厚雪，现在谈泡沫或为时过早”。

“三季报显示，多数美国科技公司利润率仍较好，美股信息技术指数的盈利指标维持高位。美国科技巨头们经过多年的积累，形成了成熟的商业模式和较为稳定的盈利收入，目前看来能托底AI投入。”

不过，由于前期涨幅较多，部分基金经理认为短期须谨慎。华宝港股信息技术ETF基金经理曹旭辰表示：“AI算力景气度不变，且云厂商的融资大概率会被满足，但市场整体进入存量博弈阶段，资金向少数龙头标的集中，高位板块的波动可能加剧”。

从交易端来看，华夏基金分析认为，TMT行业公募持仓处于高位并伴随丰厚涨幅，叠加年末机构排名临近，或有部分资金抢跑、提前锁定利润，导致成长风格资金抽离较多。

科技市场的波动始终存在，但AI革命的基础设施建设才刚刚开始。黄仁勋直言，英伟达在AI的每个阶段都表现出色。

而华尔街分析师给出的英伟达平均目标价高达238.60美元，较当前股价有约27.9%的上涨空间。

在资本市场起伏中，真正的科技主线始终遵循价值规律。

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