黄金交易量创下历史新高！金属市场长期前景乐观
贸易紧张局势与关税问题此起彼伏的2025年，黄金却迎来了它的高光时刻。
“充满变化”、“令人激动”，这是芝加哥商业交易所集团董事总经理兼全球金属产品主管Jin Hennig对今年金属市场的概括。
芝商所黄金期货今年以来的日均名义交易额已从2024年的每天约600亿美元飙升至约850亿美元，而面向散户的微型黄金期货合约日均交易量已超过100万份。
在贸易紧张局势与全球不确定性加剧的背景下，投资者正以前所未有的速度涌入黄金市场，创下历史交易量纪录。
01 交易量破纪录：市场参与度空前活跃
全球金属市场正经历前所未有的交易活跃度。芝商所金属期货总成交量近期达到惊人的282.9万份合约，打破了不久前刚创下的历史纪录。
这一数字不仅反映了市场对贵金属的空前兴趣，也彰显了金属作为资产类别在当前经济环境下的吸引力。
黄金交易量的激增尤其引人注目。芝商所黄金期货和期权交易量在去年已达创纪录水平的基础上，今年整体交易量再增加20%，表现出强劲的增长势头。
其他贵金属品种也备受关注。芝商所微型白银期货合约今年以来的日均成交量为2.2万手，同比增长22%；铂金期货合约历史成交量排名前十五的交易日，全部出现在今年的5月、6月和9月。
市场广度显著扩大，亚洲交易时段的黄金期货交易量从占全球总量的25%提高至今年的近三分之一。
02 散户重返金市：结构性变化正在发生
黄金市场最显著的变化之一是散户投资者的大规模回归。面向散户的微型黄金期货合约（10盎司）和今年1月新推出的一盎司黄金期货合约，交易量均增长了一倍以上。
目前，微型黄金期货合约日均交易量已超过100万份，一盎司黄金期货合约日均交易量达到约18万份。
这种散户踊跃入场的现象背后，是黄金市场基本面正在发生的结构性变化。
全球央行的持续购金成为最重要的驱动因素。各国央行为了增加黄金储备在不断购金，尤其是在今年这个现象更加明显。
这种持续的央行购金行为增加了对现货黄金的需求，同时这种效应也溢出影响到其他贵金属，比如白银、铂金等。
市场参与度的提升还表现在未平仓合约数据的变化上。当市场过度波动或出现大规模获利了结时，通常会出现交易量大幅增加、未平仓合约数量下降的情况。
但据Hennig观察，10月的情况并非如此——虽然确实存在一些获利了结的仓位调整，但同时市场上也有大量新建仓活动在进行，说明市场参与度持续提升。
03 多因素驱动：不确定性下的避险需求
黄金交易量的激增和价格的上涨，源于多重因素的共同推动。
贸易紧张局势与关税问题构成了重要的宏观背景。Hennig坦言，今年市场各种挑战此起彼伏，但黄金仍然表现出色，成为全球关注度最高的资产类别之一。
全球央行购金趋势仍在持续。加拿大皇家银行资本市场分析指出，投资人在面对美国政府关门、关税问题及美中紧张关系带来的广泛不确定性时，更愿意将资金配置于黄金。
该行已上调金价预测，在中高情境下分别看至每盎司4500美元与5000美元。
货币政策预期也为金价提供了支撑。交易员普遍预期美联储降息的可能性高达99%，并预计12月将再次降息，这为金价提供了上行动力。
在黄金的带动下，白银作为既是贵金属又是工业金属的特殊品种，同样表现亮眼。从10月初开始，印度不断增加对白银实物的购进。此外，金价偏高令部分投资者转向白银，这一行为进一步推升了价格。
04 钴市波动：电池金属的结构性转变
钴市场今年也经历显著波动。受刚果（金）出口限制影响，钴价大幅上行。芝商所当前钴产品组合的持仓量升至约2万手。
企业为锁定成本、对冲风险，提前建仓的需求明显增强。
Hennig详细分析了钴的独特处境。电池产业的持续扩张，使整个电池金属市场规模不断扩大，带动多种金属形成新的需求。但钴在电池中的使用占比在逐渐下降。
“整个市场蛋糕在做大，这能够带来一部分对钴的新需求。但钴作为部件在最终产品中所占比例在不断减少，这也会影响到最终对钴的需求。”她说。
这一分析揭示了电池金属市场的复杂动态——产业扩张能够带来新的增量需求，但材料结构的变化会同时削弱部分需求增长。
05 铜市展望：供需缺口支撑长期价格
除了贵金属，作为“工业金属之王”的铜同样受到市场关注。今年以来，国际铜价格涨幅超25%，价格已超过1.1万美元/吨，重新回到历史高点并即将突破。
未来几年，随着全球货币宽松周期到来、铜市场供需格局持续偏紧，铜价有很大概率向1.5万美元冲锋。
铜市场面临的根本问题是供需格局的变化。2025年，全球金属铜市场就整体处于供应偏紧的状态。
2025年全球精炼铜需求达2729万吨，增速2.5%-2.8%，而供应增速仅1.1%，远低于需求增长，缺口规模约10万吨。
往后几年，供需缺口可能会不断扩大。
从需求侧看，新能源和AI领域正在创造新的铜需求增长点。电力行业用铜占比最高，达45%-48%；建筑与基础设施占比约24%-30%；电子信息产业占比22%-25%；交通运输占比约10%-12%。
新能源领域用铜增速最快，占比从2020年的8%提升至2025年的15%，预计2030年突破20%。
供应侧则面临多重制约。一方面，2025年主要铜矿生产中断的情况增多；另一方面，全球铜矿平均品位明显下降，导致开采成本攀升。
此外，过去十年铜矿勘探投入下降40%，如今高利率环境也抑制了新项目投资。
06 中国角色：参与者与规则制定者
作为亚太市场的重要力量，中国客户在芝商所的交易参与度与影响力持续提升。
Hennig表示，中国客户普遍具备较高的技术理解力，同时更加关注交易透明度。他们更倾向选择场内、受严格监管的交易模式。
无论是黄金白银，还是锂和其他工业金属，中国投资者与企业都已成为全球市场的重要一环。例如在铜领域，中国需求占到全球的四成以上。
中国正在从“资源大国”升级为“规则强国”。近期中国对稀土、钨、锑、镓、锗等稀有金属实行出口许可证制度和配额管理，争夺全球定价权。
以稀土为例，中国稀土储量达4400万吨（占全球稀土储量40%），稀土矿产量达21万吨（占全球稀土矿产量70%），冶炼分离产能达40万吨（占全球冶炼分离产能92%），形成了完整产业链的优势地位。
在出口管制政策的引导下，以稀土、镓为代表的稀有战略金属或将迎来“战略武器化”的产业链价值重估。
07 长期前景：绿色转型与风险管理的双轮驱动
在碳中和转型持续推进的背景下，金属市场的长期需求前景积极。
Hennig对金属市场的长期需求保持积极判断。能源结构调整带来的基础设施、储能与新技术驱动，使工业金属和贵金属的需求有望长期维持高位。
前者作为工业大宗商品具有基础性需求，后者在金融属性上仍具吸引力。这一特性让金属市场区别于其他品类，并持续吸引全球关注。
瑞银观点同样认为，大宗商品将在2026年投资组合中扮演更重要角色。铜和铝预计将遇到进一步的供应短缺，这可能会推高价格。全球向清洁能源和电气化的转型继续推动对这些金属的需求，使它们成为关键的结构性投资。
为应对市场波动，风险管理工具的使用也在增加。Hennig表示，“现在很多宏观事件发生得非常快。”例如就业与通胀数据公布后，各类机构都会迅速调整风险敞口。
芝商所因此推出短期期权，包括黄金和白银的当日期权。面对短期新闻和事件，市场参与者的套利、套保需求均有所抬升，短期期权的使用量持续增加。
根据瑞银的预测，2026年各国央行和主权财富基金的黄金购买量将达到900公吨。这一数字虽较2025年略有放缓，但远高于2010-2021年约450-500公吨的年均购买量。
投资者正密切关注着金属市场的每一个动向。那些看似普通的交易数据背后，隐藏着全球资金流向的深刻变化。
从散户到央行，从黄金到铜、钴，从避险需求到绿色转型——金属市场正迎来一个前所未有的配置时代。
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