中庚基金刘晟：坚持低估值价值策略

xinwen.mobi · 发表于 2025-11-22 23:13:21

中庚基金刘晟：坚持低估值价值策略，构建穿越周期的科学组合
在市场风格频繁切换的今天，这位基金经理用“估值、质地与景气度三维匹配”的框架，在不确定性中寻找高性价比资产的确定性。

“逆风期并不意味着策略失效。我们始终相信，市场终会奖励那些在科学的策略体系中坚持的人。”中庚基金研究总监兼基金经理刘晟在接受证券时报记者采访时如是说。

自2024年5月正式接管中庚价值领航基金以来，刘晟的投资之路并非一帆风顺。从去年下半年至2025年初的组合逆风期，到2025年一季度后的业绩反弹，其管理基金截至2025年11月7日年内收益率突破50%，展现出出色的修复能力与策略韧性。

在核心投研人员离任后备受市场关注的中庚基金，正是在刘晟这样的基金经理手中，实现了从“明星效应”到“体系共治”的平稳过渡。

01 逆风坚守：低估值价值策略的回撤与修复
回顾过去一年的投资实践，刘晟将其概括为“回撤与修复”的过程。

2024年下半年至2025年初，其管理的基金组合在红利风格主导的市场中承受压力，但底层选股仍贡献正向阿尔法。

刘晟并不回避市场波动带来的检验，他坦言：“负超额主要来自对红利板块尤其是金融板块的低配，这是我们与自上而下资产配置策略的差异所致。”

2025年一季度后，随着基本面线索增加，产品业绩迎来转折，不仅快速收复失地，更实现了不错的超额收益。

截至2025年8月29日，中庚价值领航基金年内累计回报达38.32%，同类排名前23.59%。

02 核心理念：基于不确定性定价的价值投资框架
刘晟的投资框架根植于“基于不确定性定价的低估值价值投资策略”。

在他看来，这套体系并非简单的低估值筛选，而是通过估值、质地与景气度三维匹配，在不确定的市场环境中寻找高性价比资产。

策略特点：“两高两低”
以中庚价值领航混合基金为例，该产品的特点可概括为“两高两低”：

动态对基本面低风险、高成长性、高性价比的行业板块保持高风险敞口

动态调整组合，谋求始终具备高性价比和较高超额收益

持仓组合始终保持较低估值水平

选股阿尔法：组合的生命线
“选股阿尔法是我们的生存之本。”刘晟多次强调这一观点。他从自下而上的角度出发，注重基本面线索与估值安全边际的结合，寻找那些“估值便宜、隐含回报率高、风险收益特征明确”的标的。

业绩归因分析显示，刘晟管理的基金超额回报主要来源于精选个股。

根据Brinson模型分析，在其任职的3个报告期内，平均超额收益率为12.25%，其中个股选择超额收益高达20.93%，而行业配置超额收益为-1.33%。

03 体系共治：从明星效应到去中心化投研
2024年投研核心人员离任后，中庚基金的发展备受市场关注。

这家以“低估值价值投资”而闻名的机构，如何延续其自身风格与业绩曲线，成为投资者关注的焦点。

研究驱动的投研文化
目前，约30人的中庚基金投研团队覆盖了周期、制造、医药、TMT、消费等主要行业。

团队采用扁平化管理，鼓励研究员直接参与组合讨论并进行跨行业交流，以提升决策效率并形成研究合力。

刘晟将这种配置总结为“一个系统，多种表达”。他认为，这种去中心化的组织形态，是应对复杂市场环境的必然选择。

自然补位的团队演进
经历核心投研人员离任后，团队曾经历了一段“自然补位”的时期。

“我们鼓励研究员先进行模拟组合管理，多进行理论与实践的结合，然后逐步走到台前。”刘晟介绍。

目前，中庚基金的投研新团队已经稳定下来，不同基金经理在同一体系下形成了差异化配置，行业配置上有各自的方向，但方法论保持一致。

04 实践艺术：不追风口的朴素商业逻辑
在面对市场热点如AI等板块时，刘晟表现出冷静甚至保守的态度。

他坦言，AI板块中不少公司高PB（市净率）、高ROE（净资产收益率）等特性对整体的投资策略挑战很大。

回归朴素商业逻辑
“我还是希望我们能更多地回归到朴素的商业逻辑。”他解释道，

“任何商业在如此高ROE的环境下还能持续多久？我们认为，购买任何一家公司，回归源头，都需要计算其DCF（现金流折现模型）。”

在刘晟看来，市场对不少高成长科技公司的估值已经隐含了较多未来增长，当前的高ROE是否具备可持续性成为一个问号。

灵活的低估值实践
但他强调，低估值并非僵化的“左侧布局”。

“如果某公司已经涨了50%，但有充分的论据显示，其后续还有更大上涨空间，风险收益特征仍然合适，我愿意在右侧购买，只是这对于研究的要求会高很多。”

他表示，策略的核心不在于“左侧”或“右侧”，而在于是否具备“全生命周期的低估值”与“足够好的风险收益比”。

05 市场展望：结构性共振下的投资机会
刘晟对当前权益市场持乐观态度。他认为，主动权益基金正迎来周期性回归。

“随着经济触底回升，向好的基本面线索会越来越多，这为主动权益基金获取超额收益提供了肥沃的‘土壤’。”

板块配置思路
在投资主线方面，刘晟认为市场正处于结构性共振期：一边是交易热度高企的科技（如人工智能），一边是供需格局改善的资源与制造业。

他看好的具体方向包括：

内需板块：尽管宏观经济仍存压力，但内需板块中部分估值处于低位的标的已具备风险收益比优势；

资源板块：在全球供给刚性的背景下，资源板块的盈利能见度提升，尤其是工业金属具备长期逻辑；

中游制造：如化工等行业样本数量大、细分领域多，只要基本面向好，就能从中挖掘出阿尔法机会。

港股的配置价值
港股市场也向来是中庚基金投研体系关注的重点。

刘晟主要基于三个层面考量：

高折价机会：大量在两地上市的公司中，H股相对A股仍有30%-50%，甚至更高的折价；

稀缺资产：港股市场中独具特色的优质资产，如互联网平台公司等，在A股市场难以找到可替代的投资标的；

低估值品种：部分港股受市场结构性因素影响，估值仍处于相对低位。

刘晟将投资视为一场“与周期共舞的长期修行”。

他认为，随着市场波动与修复，中庚基金的投研团队正一起迈向“体系共治”的新阶段。

在不同基金经理同一体系下的差异化配置，正实践着“一个系统，多种表达”的投资哲学。

没有永恒的明星，只有可传承的体系——这或许正是中庚基金在核心投研人员离任后，依然能在市场起伏中保持策略定力的关键所在。

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