补贴撑起八成利润，易思维IPO遭遇监管拷问

xinwen.mobi · 发表于 2025-11-19 05:57:33

补贴撑起八成利润，易思维IPO遭遇监管拷问
一家头顶“汽车制造机器视觉国产替代”光环的科技公司，却在IPO前夕暴露出利润严重依赖政府补贴、应收账款高企、实控人提前套现等重重问题。

2025年6月，易思维（杭州）科技股份有限公司的科创板IPO申请获上交所受理，计划募资12.14亿元。

这家号称在中国汽车整车制造机器视觉市场占据22.5%份额的“视觉AI先锋”，在问询阶段被监管层层剥开高增长的外衣，暴露出过度依赖政策输血的真相。

更令人关注的是，2025年7月，易思维被抽中IPO现场检查。历史数据显示，被抽中企业最终撤回或终止IPO的比例超过60%，这场检查直接关系到其上市进程的生死。

01 政策依赖：超八成的利润真相
招股书披露，2022年至2024年，易思维归母净利润合计1.47亿元，而同期获得的税收优惠与政府补助高达2.09亿元，补贴总额达到净利润的1.41倍。

2024年是典型缩影：公司实现归母净利润8546.06万元，其中税收优惠与政府补助合计7318.16万元，占比高达85.6%。

若剔除补贴影响，其扣非净利润仅为6171.83万元，主业“造血”能力明显不足。

2022年的情况更为触目惊心，当年政府补助占净利润比例高达264.67%，税收优惠对净利润的影响占比也达到179.38%。

这意味着若没有政策红利，公司实际盈利能力几乎可以忽略不计。

02 季节性亏损：2025上半年业绩转负
最新财务数据进一步暴露了易思维的盈利脆弱性。2025年1-6月，公司营业收入1.25亿元，归母净利润-485.51万元，扣非净利润更是跌至-987.19万元。

对于上半年亏损，易思维将其归结为季节性因素：“由于国内汽车主机厂及配套产业有‘年底结算’的行业习惯，公司的销售收入主要集中在第四季度。”

公司预计2025年全年营业收入为4.33亿元至4.52亿元，同比增长10.25%至15.21%；归母净利润7899.2万元至9151.87万元。

但这一预期能否实现存在不确定性。2025年前三季度，易思维营业收入为2.04亿元，净利润为-937.17万元。

03 现金流困境：纸面富贵背后的窘迫
与账面利润形成鲜明对比的是，易思维的现金流持续承压。2024年，公司营收增长10.58%，但经营活动现金净流入却同比暴跌42.88%。

2022年至2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2023.47万元、-1232.31万元、-5838.44万元和1643.79万元，与同期净利润存在巨大差异。

这种“纸面富贵”折射出其在产业链中的弱势地位：营运资金命脉完全掌握在下游车企手中，利润难以转化为真实现金。

04 资产风险：应收账款“堰塞湖”
易思维的应收账款问题如同一个巨大的“堰塞湖”。报告期各期末，公司应收账款、合同资产及其他非流动资产中合同资产账面余额持续攀升。

截至2025年6月末，这一指标高达2.13亿元，占当期营业收入的比例达170.42%，而同行普遍低于40%。

更令人担忧的是，逾期应收账款逐年上升。2022年至2025年上半年各期末，易思维应收账款的逾期金额分别为4485.49万元、7145.01万元、7893.16万元、5154.00万元。

公司解释称，逾期主要由于客户“内部审核环节较多、付款流程较长”，但在汽车行业产能利用率仅约60%的背景下，坏账风险不容忽视。

05 实控人套现：IPO前夜的股权转让
在IPO前夕，易思维实控人及核心团队的频繁股权转让引发了市场和监管的关注。

实际控制人郭寅在易思维IPO前三年内直接通过股权转让的方式累计套现8321万元。仅2025年4月，郭寅就以1500万元向外部财务投资者许建飞转让公司0.56%股份。

更早的2022年7月至2024年末，郭寅通过多笔股权转让，从盛际福源、海邦数瑞、芯泉创投等投资方处获得了数千万元的转让价款。

团队股东解释转让原因系“引入外部投资者有利于公司的发展”及“自身存在资金需求”，但创始人临门一脚时的大额套现，难免引发市场对其长期承诺的质疑。

06 对赌压力：上市倒计时与股东清仓
易思维正面临紧迫的上市时间表。公司与股东间存在对赌协议，要求必须在2026年底前完成上市辅导验收。

2025年3月，公司持股5%以上股东、国家开发投资集团旗下国投基金以1.53亿元的价格转让全部所持易思维股份，实现清仓退出。

国投基金的退出源于对赌触发——因易思维未于2024年6月30日完成证监局辅导验收，未能于2024年9月30日完成合格首次公开发行股票并上市。

回购款的差额部分2715.62万元由易思维的实际控制人郭寅补足，这反映了早期投资方对易思维IPO进程的信心不足。

07 业务隐忧：深绑汽车行业的周期陷阱
易思维的“市占率第一”正遭遇内外夹击。公司96.3%的收入源于汽车制造业，而这个行业正深陷产能过剩泥潭。

2024年中国汽车行业的整体产能利用率仅约为59%，产能过剩引发了全行业无序的价格战，使得汽车制造业的利润率急剧下滑。

在行业寒冬下，易思维2024年营收增速从2023年的58.98%骤降至10.58%，已是明确预警。

尽管公司试图拓展轨交、航空等新领域，但2024年相关收入合计仅1420万元，占比不足4%，体量尚小，第二增长曲线模糊。

08 监管问询：现场检查与灵魂拷问
易思维的IPO，已成为一场对“政策依赖型科创企业”的公开审判。监管的问询函如同探照灯，直射其核心软肋。

在第二轮审核问询中，监管部门继续追问易思维的应收账款情况，并质疑公司相关坏账准备计提的充分性。

监管部门还重点关注了易思维的股权变动问题[cite:1]、特殊权利条款清理情况等。

最关键的是，2025年7月，易思维被抽中现场检查。在科创板审核日益聚焦“可持续经营能力”的今天[cite:8]，这场检查很可能直接决定其IPO的生死[cite:8]。

易思维的案例正在成为一个标志性的样本。在科创板审核日益聚焦“可持续经营能力”的今天，一家企业需要证明的，不仅仅是在补贴滋养下能实现多少利润，更是在补贴退潮、行业寒冬中，依然能独立行走、穿越周期的真本事。

监管的问询与现场检查结果，将决定这家号称“市占率第一”的企业能否成功登陆科创板，也将为中国科创企业从“政策驱动”迈向“市场驱动”的过程，写下重要注脚。

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