补涨行情要来？券商被吐槽“业绩炸裂股价躺平”

xinwen.mobi · 发表于 2025-11-15 07:42:14

补涨行情要来？券商被吐槽“业绩炸裂股价躺平”
市场成交持续火热，券商业绩大幅预增，但股价却仍在低位徘徊，“牛市旗手”为何在这次行情中意外缺席？

“业绩炸裂，股价躺平”——这已成为当前券商板块最真实的写照。

今年以来，A股市场成交持续活跃，日均成交额屡屡突破万亿，券商半年报业绩预告同比增长中枢高达75%，基本面表现强劲。

但与此同时，被视为“牛市旗手”的券商股却表现低迷，年内涨幅远远跑输其他行业板块。

这种基本面与股价的背离正引发市场广泛关注，券商股的补涨行情是否已经蓄势待发？

01 表现分化：业绩与股价的显著背离
今年以来，A股多个板块轮番上涨，截至10月16日，在31个申万一级行业里，有19个年内涨幅超过两位数。

券商板块却迟迟没有等到风来，年内涨幅仅有6.77%，至今仍未突破去年11月的高点。

这与券商板块强劲的业绩表现形成鲜明对比。上半年，券商板块业绩预告净利润同比增速中枢达75.02%，其中第二季度同比增长20.66%。

券商板块这种“业绩炸裂、股价躺平”的现象，与市场整体表现明显分化。

02 深度探因：券商为何涨不动？
券商股为何在业绩向好的情况下涨不动？这与市场资金结构、行业竞争格局及估值压制因素密切相关。

资金虹吸效应显著。在结构性行情下，市场做多力量集中在AI产业链，造成了资金的局部“虹吸效应”。相比科技成长方向，券商板块缺乏想象力和高弹性，资金缺乏做多动力。

佣金与两融业务价格战愈演愈烈。券商板块当前面临经纪佣金和两融业务价格战的冲击，估值存在一定的上限。有机构指出，佣金率已全行业下滑，受“一人多户”政策叠加互联网券商主动降佣影响，可能进一步下滑。

再融资频繁压制股价表现。2022年以来，多家券商选择配股形式进行再融资，不断向市场“抽血”，对股价形成短期扰动。如中信证券、东方证券、兴业证券等公司的配股预案发布后股价分别下跌6%、8%、10%。

H股领涨而A股欠涨。以AH同步上市券商为例，从2025年4月7日至7月22日，H股涨幅达73.9%，而A股券商涨幅仅为22.0%，两者差距近51.9个百分点。这种显著差异反映了A股券商面临的独特压力。

03 估值低位：券商板块的安全边际
尽管股价表现低迷，但从估值角度看，券商板块已处于历史低位，提供了较高的安全边际。

截至10月21日，A股券商板块估值位于过去十年34.05% 分位。这一估值水平不仅处于历史低位，也与当前券商基本面形成反差。

中信证券非银团队预测，2026年证券行业净资产收益率有望稳步提升至7.2% 左右，为2016年以来70%分位数以上，而行业估值仅位于2016年以来40%位数。

估值与盈利预期的背离，为券商板块保留了充足的弹性空间。

04 积极催化：多重利好支撑板块回暖
随着市场环境变化，券商板块正迎来多项积极催化因素，为估值修复提供动力。

市场成交维持高位。9月以来A股成交额同比上升206%，环比上升6%至2.44万亿元。三季度以来A股市场日均成交额达2.11万亿元，同比上升211%，环比上升67%。

增量资金持续入市。在政策的催化下，资本市场长牛慢牛的基础正在逐步形成，增量资金正接力入市。保险资金和个人资金是主要增量，国有大型保险新增保费30%投资A股，居民存款出现“搬家”现象。

业务格局迭代升级。券商业务模式正从“IPO依赖”的粗放模式迈向“质量优先，协同赋能”的结构焕新阶段。再融资市场回暖，财富管理、投行、国际化、科技赋能成为核心增长极。

机构配置低位。主动偏股基金持有券商股的仓位为0.64%，仍处于2018年以来低位，且相对沪深300自由流通市值权重明显低配。低配置状况为后续资金流入留下空间。

05 投资逻辑：券商板块的配置价值
站在当前时点，机构对券商板块后市表现持乐观态度，认为整体估值修复空间与结构性机会并存。

估值修复可期。华泰证券金融首席分析师沈娟表示，资本市场正经历深刻的底层逻辑变革，低利率环境下权益资产的配置吸引力显著提升。券商各项业务与资本市场高度相关，看好其在新周期下的业绩成长潜力和价值回归空间。

财富管理转型。东吴证券非银金融首席分析师孙婷认为，在财富管理转型时期，券商产品平台的构建是转型突破口。 “只有将产品的供给和销售渠道理顺，才能真正实现财富管理业务的转型”。

国际业务拓展。国泰海通非银首席分析师刘欣琦指出，随着我国资本市场投资端改革的推进，中国资产的吸引力进一步提升。海外投资者配置中国资产的需求日益增长，国际业务有望成为头部券商新的业绩增长引擎。

并购重组主题。中信证券金融产业首席分析师田良表示，证券板块将迎来格局重塑。一方面关注具备国际化能力和综合服务优势的头部券商；另一方面关注部分有望通过并购等手段实现跨越式发展的中大型券商。

随着四季度机构资金转向绝对收益配置，叠加券商基本面预期向好、估值相对低位，被压抑已久的“牛市旗手”或终将迎来属于它的时刻。

券商板块的补涨行情就像被压缩的弹簧，压得越紧，弹得越高。

市场终将认识到，在资本市场长牛慢牛的背景下，券商作为市场核心参与者，其价值重估只是时间问题。

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