石油化工行业价差延续磨底 供给拐点渐至
2381的CCPI-原料价差，躺在2012年以来的最低点，化工行业正在经历黎明前最黑暗的时刻。
“金九银十”的传统旺季特征正在削弱。10月PMI为49.0，低于荣枯线。
华泰证券最新研报指出，2025年10月末CCPI-原料价差为2381，处于2012年以来最低分位数。受地产需求占比减少影响，供给侧宽松局面仍延续，多数化工品价格表现相对偏弱。
在反内卷政策引导下，行业供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎来改善。
01 行业磨底：价差触及历史低位
10月末CCPI-原料价差仅为2381，这一数字创下了自2012年以来的最低水平。
石油化工行业正在经历前所未有的盈利压力，价差持续在底部徘徊。
曾经显著的“金九银十”旺季特征今年明显削弱。
地产需求占比减少是导致这一现象的重要原因，化工品需求引擎正逐步由地产链驱动切换至消费品、大基建和新兴科技等领域。
供给侧宽松局面延续，使得多数化工品价格表现相对偏弱。
10月提价产品主要集中在有色金属资源端涨价支撑的品种，如六氟磷酸锂、硫酸/硫磺、氧化铬绿、兰炭等。
02 供需失衡：供给侧调整加速
供给侧方面，行业资本开支增速自25年6月以来持续下降。
据国家统计局数据，25年1-9月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比下跌5.6%。
竞争程度的加剧导致2022年下半年以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿正逐步降低。
在需求侧，25年10月国内PMI为49.0，持续低于荣枯线。
需求淡季、原油下跌、供给端协同减弱等因素共同导致制冷剂R22、丁二烯、三氯蔗糖、丙烯酸丁酯、辛醇等产品价格下跌。
03 拐点将至：供给侧改革引领行业复苏
在“反内卷”政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎来改善。
华泰证券认为，伴随25年6月以来行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清。
内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。
中长期而言，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎。
伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，行业景气度有望提升。
华泰证券预测，供给侧加快调整下，2026年行业景气有望上行。
04 投资布局：关注内外需韧性和格局改善品种
在行业变革前夜，投资者应关注内外需韧性和格局改善的品种。
油价长期存在成本底部支撑，具备增产降本能力及天然气增量的高分红企业具有配置机遇。
大宗化工方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化品种，以及有机硅/农药/PVA等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种。
下游制品/精细品方面，食饲药添加剂行业Q4需求旺季到来，原料成本改善助力盈利修复。
出口方面，国内化工品具备成本优势和性价比，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额。
高股息资产方面，伴随资本开支下降，企业主动分红意愿和能力或提升，磷资源有望维持至少3年高景气。
05 风险与机遇：行业新周期即将开启
行业复苏之路仍面临多重风险。
原油价格大幅波动、化工品需求不及预期、新增产能释放造成行业竞争加剧，以及新技术及新材料应用进展不及预期，都是行业复苏的主要风险点。
政策端持续发力，以“供给端优化”与“需求端扩张”为主要抓手，有望推动石化产品价格回暖。
据信达证券分析，2025年是炼化行业的关键年份，根据发改委政策，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内。
近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。
资本开支增速自今年6月以来的持续下降，显示行业正在自我调整。
随着反内卷政策落地，供给侧改革推进，以及欧美高能耗装置退出，新的行业格局正在孕育。
2026年有望成为行业新一轮景气上行的起点。
那些在寒冬中坚守并积极调整的企业，很可能在春天到来时迎来属于自己的高光时刻。
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